Tribuna Abierta. Pronósticos para la economía global en 2025: ¿crecimiento fuerte u otro año tibio?

El presente artículo es una traducción del artículo original en inglés publicado en el blog del autor.

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Es hora de hacer pronósticos sobre lo que sucederá con la economía global y las perspectivas que se abren para las grandes potencias económicas en 2025. Mucha gente considera que hacer tales pronósticos es una pérdida de tiempo, porque nunca son exactos y, muy a menudo, puede suceder todo lo contrario. Por supuesto, los pronósticos están sujetos a errores, dado el gran número de variables que influyen en las economías. Los pronósticos meteorológicos todavía son difíciles de establecer y los meteorólogos se ocupan de eventos físicos, no (al menos directamente) de acciones humanas. Sin embargo, las previsiones meteorológicas de tres días son hoy bastante fiables. Y las predicciones a largo plazo sobre el cambio climático se han confirmado en gran medida en las últimas décadas.

Entonces, si creemos que la economía es una ciencia (aunque sea una ciencia social), lo cual creo, entonces hacer predicciones (a corto y largo plazo) también es parte de las teorías económicas que se prueban. Esto es lo que escribí en un artículo sobre el pronóstico para 2024:

"En resumen, 2024 parece ser un año de desaceleración del crecimiento económico para la mayoría de los países, probablemente marcado por una caída hacia la recesión en Europa, América Latina y Asia. La crisis de deuda en estos países del llamado Sur Global, que no tienen energía ni minerales para vender, empeorará. Así que incluso si Estados Unidos evita nuevamente una recesión total este año, a la mayoría de las personas en todo el mundo no les parecerá un "aterrizaje suave"".

Creo que esta predicción resultó ser correcta en general (¡por una vez!).

2024 fue el año de las elecciones. Hubo 40 elecciones nacionales, con el 41% de la población mundial acudiendo a las urnas en un grupo de países que representan el 42% del PIB global. Y mis predicciones sobre sus resultados también resultaron ser bastante precisas. Respecto a la elección más importante, la de la presidencia de Estados Unidos, esto es lo que escribí:

"No es posible saber con certeza quién ganará las elecciones; o si Biden realmente volverá a presentarse; o si Trump o Biden cumplirán incluso otro mandato completo".

Así que no estaba muy claro, pero al menos no estaba mal. Biden no se postuló, Trump triunfó (ganando por poco el voto popular) y aún no sabemos si cumplirá un mandato completo.

Los resultados de otras elecciones fueron mucho más fáciles de predecir: en el Reino Unido, India, Indonesia, Corea del Sur, Taiwán y Sudáfrica, los resultados coincidieron con las predicciones. Sólo la victoria de un partido de izquierda en Sri Lanka y la de la izquierda como primer partido durante las elecciones anticipadas en Francia causó sorpresa. En casi todas partes, los gobiernos existentes han perdido porcentaje de votos y/o han sido derrotados; y la participación electoral disminuyó, revelando el desencanto de los ciudadanos con todos los partidos políticos tradicionales. Se espera que esta tendencia continúe en 2025 durante las elecciones en Alemania, Canadá, Australia, la República Checa y Noruega; así como en América Latina (Ecuador, Chile y Bolivia).

¿Qué pasa con la economía? El año 2024 terminó con seis de las siete principales economías capitalistas estancadas o en franca recesión, medida en términos de producto interno bruto (PIB). Y si medimos el PIB per cápita, entonces incluso Estados Unidos, que tuvo el mejor desempeño entre las economías del G7, no logró brillar, mientras que las otras potencias experimentaron episodios de estancamiento en el mejor de los casos. Si algunos países han evitado una recesión no se debe a aumentos demográficos debido a nacimientos y muertes, sino más bien a la inmigración neta. La inmigración aumentó la fuerza laboral y la producción nacional en 2024 en Estados Unidos, Reino Unido, Australia y Canadá. La larga depresión que comenzó después de la Gran Recesión de 2008-2009 se reanudó después del estancamiento pandémico de 2020 y continuó hasta 2024.

El Banco Mundial pinta un panorama sombrío de la situación de la mayoría de la población mundial. Para 2024, "la reducción de la pobreza extrema global se habrá desacelerado hasta casi detenerse, haciendo de la década 2020-2030 una década perdida". Alrededor de 3.500 millones de personas viven con menos de 6,85 dólares al día, la definición de la línea de pobreza más relevante para los países de ingresos medios, donde viven las tres cuartas partes de la población mundial. "Sin una acción drástica, se podrían necesitar décadas para erradicar la pobreza extrema y más de un siglo para eliminar la pobreza tal como se define para casi la mitad de la población mundial". Se han logrado pocos avances en la lucha contra el calentamiento global: "1.200 millones de personas se enfrentan a peligros relacionados con el clima y a una alta vulnerabilidad, siendo el sur de Asia y el África subsahariana algunas de las regiones más afectadas".

Luego está la carga de la deuda de los llamados países “en desarrollo”, un problema que, según mi hipótesis, empeoraría en 2024. Como señala nuevamente el Banco Mundial, "la pandemia de COVID-19 aumentó drásticamente la carga de la deuda de todos los países en desarrollo, y el consiguiente aumento de las tasas de interés globales hizo más difícil para muchos de ellos recuperar el equilibrio. A finales de 2023, la deuda externa total de los países de ingresos bajos y medianos ascendía a un récord de 8,8 billones de dólares, un aumento del 8% con respecto a 2020. Los pagos de intereses de los países en desarrollo aumentaron en casi un tercio a 406.000 millones de dólares, dejando a los países con Menos fondos para invertir en áreas críticas como salud, educación y medio ambiente".

La Organización Internacional del Trabajo (OIT) descubrió que en 2024, la mayoría de los trabajadores vieron sus salarios reales disminuir o estancarse después de tener en cuenta la inflación; y es poco probable que esto mejore mucho en 2025. Los salarios reales siguen estando por debajo de sus niveles previos a la pandemia en muchas partes del mundo. Y las brechas de ingresos entre los trabajadores mejor y peor pagados del mundo siguen siendo amplias. La OIT calculó que en 2021 (ajustado por poder adquisitivo), el 10% de los trabajadores peor pagados ganó 250 dólares al mes, mientras que el 10% mejor pagado ganó 4.199 dólares al mes por un trabajo a tiempo completo. "Esto significa que el poder adquisitivo del trabajador medio en los países de bajos ingresos es aproximadamente el 6% del poder adquisitivo del trabajador medio en los países de altos ingresos". A nivel mundial, el 10% inferior de los trabajadores recibió sólo el 0,5% de los salarios totales, mientras que el 10% superior recibió el 38% de la masa salarial mundial.

En el primer semestre de 2024, los salarios reales se mantuvieron más bajos que en 2019, antes de la pandemia, en Alemania, Francia, Italia y el Reino Unido, así como en Japón y Corea del Sur. Los salarios reales fueron más altos en Estados Unidos, pero sólo un 1,4%. De hecho, en algunos países –el Reino Unido, Japón e Italia– los salarios reales siguen estando por debajo de los niveles registrados en 2008, el año de la Gran Recesión. Por el contrario, en China, los salarios reales han aumentado un 27% desde 2019, mientras que Brasil también ha experimentado un fuerte aumento.

El World Inequality Lab ha actualizado su última estimación de la desigualdad mundial de ingresos y riqueza. Estados Unidos es el país más desigual de la OCDE: el 21% del ingreso nacional va al 1% más rico, la misma proporción que en México (21%) y un poco más que en Sudáfrica (19%). Mientras que los ingresos reales de miles de millones de personas estaban estancados o aumentaban sólo ligeramente, los ingresos y la riqueza de los superricos crecieron a un ritmo récord. El mercado de valores estadounidense ha alcanzado nuevos máximos y oligarcas estadounidenses como Elon Musk y Jeff Bezos han visto cómo su patrimonio neto se disparaba en miles de millones, alcanzando niveles grotescos.

En 2024, la economía estadounidense creció aproximadamente un 2,5% en términos de PIB real, alimentando el espejismo del "excepcionalismo" estadounidense: una economía fuerte, un dólar fuerte y una expansión impulsada por los combustibles fósiles y la inteligencia artificial. La confianza de los círculos financieros, que juzgan que esta dinámica debe continuar, es tal que BlackRock, el mayor fondo de inversión del mundo, en sus previsiones para 2025, estima que "los ciclos de auge y caída del capitalismo han terminado". BlackRock cree que la economía global está siendo actualmente completamente "remodelada" por el surgimiento de cinco nuevas "megafuerzas", entre ellas la transición hacia emisiones netas de carbono cero, la fragmentación geopolítica, las tendencias demográficas, la digitalización de las finanzas y la inteligencia artificial. Según BlackRock, esto significa que la economía global se alejará de las "tendencias históricas" que han visto a los mercados atravesar ciclos de auge y caída durante siglos.

El optimismo de BlackRock no sorprende dado el enorme aumento de los precios de los activos financieros en 2024. Pero las principales agencias económicas internacionales se muestran menos entusiastas. En su último informe de Perspectivas de la economía mundial, el FMI pronostica que el crecimiento económico mundial se mantendrá estable en alrededor del 3,2% este año. Esta tasa de crecimiento es la más baja en décadas y "los riesgos a la baja están aumentando y dominando las perspectivas". El FMI proyecta que, aunque Estados Unidos seguirá disfrutando del mayor crecimiento entre las economías avanzadas en 2025, el crecimiento real del PIB estadounidense caerá al 2,2% en 2025, mientras que el resto del G7 tendrá dificultades para mantener el ritmo por encima del 1% anual. La economía americana aún podría crecer, pero no su sector industrial, la parte productiva. La producción industrial disminuyó en 2024, como en todas las demás economías importantes.

El FMI también está preocupado por los planes de Trump de aumentar los aranceles a las importaciones de bienes procedentes de países que no cooperan con Estados Unidos y amenazan su plan de "Hacer que Estados Unidos vuelva a ser grande". Según el FMI, estas medidas podrían conducir a una "reducción de la producción respecto a nuestras previsiones básicas. La política monetaria podría seguir siendo demasiado estricta durante demasiado tiempo y las condiciones financieras globales podrían endurecerse drásticamente". Esto podría reducir a la mitad la tasa de crecimiento proyectada para 2025 y años posteriores.

La OCDE adopta una postura similar sobre la economía global, aunque un poco más optimista. La OCDE proyecta que la economía global crecerá un 3,3% en 2025, un ligero repunte desde el 3,2% en 2024, y que Estados Unidos se desacelerará moderadamente hasta el 2,4%. La UNCTAD, por otra parte, es mucho más pesimista. "La economía global enfrenta una nueva normalidad de bajo crecimiento, alto endeudamiento, inversión débil y comercio perturbado". Sus economistas pronostican un crecimiento global del 2,7% en 2025, por debajo del promedio anual del 3,0% entre 2011 y 2019, y muy por debajo del promedio del 4,4% observado antes de la crisis financiera en todo el mundo. Para los países en desarrollo, la desaceleración es aún más pronunciada: "Entre 2024 y 2026, el crecimiento de los países que representan más del 80% de la población mundial y del producto interno bruto global progresará incluso más lentamente que en la década anterior al COVID-19".

¿Cuáles son los principales factores económicos que pueden ayudarnos a evaluar el desempeño de las principales economías en 2025? El primero es el comercio internacional. Entre 1995 y 2007, el comercio creció al doble de la tasa del PIB mundial. Pero desde la crisis financiera de 2008-2009, el crecimiento del comercio en relación con el PIB se ha estancado. Los planes de Trump, de implementarse (lo que sigue siendo incierto), acelerarían la desglobalización y el estancamiento del comercio mundial, afectando particularmente a las economías del Sur Global. El habitualmente optimista banco de inversión Goldman Sachs predice un impacto significativo en el PIB de EE.UU. si se aplica un arancel del 10% a todos los bienes importados, en parte debido al aumento de los precios de consumo, lo que reduciría el gasto de los estadounidenses. Y "esto podría dar lugar a una guerra comercial mundial que, aunque podría adoptar muchas formas, en casos extremos podría restar entre un 2 y un 3% del PIB mundial", afirmó la consultora Capital Economics. Según las previsiones actuales, una caída del 3% en la producción mundial anularía la previsión de crecimiento económico para 2025.

Detrás del riesgo de una guerra comercial está la guerra misma. El conflicto entre Rusia y Ucrania está llegando a un punto crítico: aún no está claro qué hará Trump en este contexto. Pero claramente parece querer apoyar a Israel a toda costa, incluso si eso significa un conflicto abierto con Irán el próximo año. Si eso sucede, los precios del petróleo podrían subir, elevando nuevamente la inflación. Y esto mientras no se haya ganado la llamada "guerra contra la inflación" emprendida por los principales bancos centrales del mundo.

Ciertamente, la inflación de los precios de bienes y servicios ha disminuido desde los máximos alcanzados en 2022, pero no ha vuelto a los niveles previos a la pandemia, y mucho menos a los objetivos de los bancos centrales del 2% anual. De hecho, en las principales economías hay muchas señales de que la tasa de inflación está empezando a aumentar nuevamente. "Llegar hasta el final" en la lucha contra la inflación está resultando imposible. Si esta tendencia continúa en 2025, los bancos centrales dejarán de reducir sus tipos de interés oficiales y los costos de endeudamiento para las empresas y los hogares seguirán siendo elevados.

Esto aumentará la dificultad de pagar las deudas existentes, particularmente para los países del Sur Global, ya que se espera que el dólar se mantenga fuerte si las tasas de interés estadounidenses siguen altas y los conflictos geopolíticos empeoran.

Si el costo de endeudarse y el servicio de la deuda no baja, existe un mayor riesgo de que las empresas "zombis" (que no generan suficientes ganancias para cubrir los costos de su deuda y deben seguir endeudándose) comiencen a quebrar. Más del 40% de las 2.000 empresas más grandes de Estados Unidos no son rentables, la cifra más alta desde la pandemia. Mientras tanto, los costos por intereses, como porcentaje de la deuda total de estas empresas, alcanzaron el 7,1%, su nivel más alto desde 2003. Las quiebras de empresas estadounidenses en 2024 superaron los niveles registrados durante la pandemia de 2020. El apalancamiento bruto (la relación entre deuda y activos (y ingresos)) de todas las empresas estadounidenses que cotizan en bolsa, excluyendo el sector financiero, sigue siendo alto, y el apalancamiento de los fondos de cobertura está en o cerca de su nivel más alto en la última década. Por lo tanto, el riesgo de un colapso financiero está aumentando.

Como dijo Ruchir Sharma de la Fundación Rockefeller: "La admiración por el ’excepcionalismo estadounidense’ en los mercados ha ido demasiado lejos... Las discusiones sobre burbujas en tecnología o inteligencia artificial o en estrategias de inversión centradas en el crecimiento y la dinámica del mercado enmascaran la madre de todas las burbujas en el mercado estadounidense. Estados Unidos, que domina por completo las mentes de los inversores globales está sobrecomprado y sobrevalorado en un grado nunca antes visto. Como ocurre con todas las burbujas, es difícil saber cuándo se desinflará o qué evento precipitará su explosión". Y hay señales. El índice bursátil estadounidense, el S&P 500, cayó un 1,6% en diciembre, y seis o más sectores cayeron un 5% o más.

El factor más importante para analizar las perspectivas de la economía mundial en 2025 deben ser las ganancias corporativas globales (y la rentabilidad), ya que son el motor de la producción y la inversión capitalistas. Si las ganancias de las principales empresas mundiales siguen aumentando en 2025, entonces los problemas de financiación de la deuda y el débil comercio internacional podrían compensarse temporalmente durante un año más.

Regularmente realizo una estimación de ganancias globales basada en las ganancias de las empresas en los Estados Unidos, Alemania, el Reino Unido, Japón y China. El crecimiento de las ganancias globales, en promedio, se acerca a cero. Sin embargo, durante los primeros tres trimestres de 2024, las ganancias corporativas estadounidenses aún aumentaron un 1,5% en comparación con 2023; en China y el Reino Unido aumentaron entre un 5% y un 6%, mientras que los beneficios alemanes se estancaron y los del Japón disminuyeron.

Los optimistas, como BlackRock, tienen confianza. Basan sus expectativas en un aparente aumento de la productividad laboral estadounidense durante el año pasado, impulsado por las ganancias derivadas de la difusión de la IA en varios sectores. Sus economistas analizan esto como el comienzo de nuevos “locos años veinte”, similares a los vividos en Estados Unidos tras el fin de la epidemia de gripe española en los años veinte.

Sin embargo, cabe señalar varias cosas acerca de este llamado auge de la productividad. En primer lugar, se limita a los Estados Unidos. Las economías europeas no están experimentando tal auge, sino todo lo contrario. En segundo lugar, el reciente aumento del crecimiento de la productividad solo permite que la proyección del crecimiento de la productividad se mantenga aproximadamente en el mismo nivel que antes de la pandemia.

Por lo tanto, todavía no hay señales confirmadas de un “salto significativo” en el crecimiento de la productividad. De hecho, como he analizado en artículos anteriores, la difusión de las ganancias de productividad vinculadas a la inteligencia artificial podría tardar mucho en surgir (si es que alguna vez surge). Es poco probable que la inversión en IA marque una diferencia en 2025, y ciertamente no fuera de Estados Unidos, especialmente si no hay una recuperación sostenida de la rentabilidad del capital en las principales economías.

Mi mejor estimación de la tasa promedio de rendimiento del capital en las economías del G7 indica una recuperación desde el punto más bajo de la pandemia. Pero esta recuperación está impulsada casi en su totalidad por un aumento de la rentabilidad en Estados Unidos, mientras que las tasas de ganancia en otras economías del G7 se han estancado en su mayor parte. Según las previsiones de AMECO, la tasa de retorno en Estados Unidos en 2025 será un 10,7% mayor que en 2019, pero será entre un 2 y un 8% menor en Reino Unido, Francia, Alemania e Italia, mientras que solo aumentará un 1 a 2% en Canadá y Japón.

Entonces, lo que sugieren mis estimaciones de rentabilidad es que es poco probable que se produzca una recesión en 2025; pero todavía es demasiado pronto para hablar de un aumento sostenido de la rentabilidad en todos los países del G7 que podría impulsar la inversión productiva y el crecimiento de la productividad a nuevos niveles.

Es probable que en 2025 el crecimiento en Europa y Japón esté cerca del estancamiento, al igual que en Canadá y Australia. Del mismo modo, el crecimiento económico y la expansión comercial de los BRICS serán más lentos que en 2024. Por lo tanto, 2025 no marca el comienzo de los “locos años veinte”: promete ser otro "año tibio" para la economía mundial.